上篇寫了一下美股，後台有小夥伴留言，想看關於印度股市的分析。 指數貓看了下印度股市的走勢，和美股疊在一起，乖乖！這走勢就連十年長牛的美股都被pk下去了。 過去20年，印度Sensex30指數漲幅超過17倍，而標普500指數漲了3.5倍，納斯達克指數漲了7.5倍。

完全吊打！這挺讓人嘆爲觀止的。 當然，這裏面有一個匯率的因素。過去20年裏，印度盧比兌美元貶值了42%以上，其中最近5年就貶了21%。

這就意味着，如果算上匯率貶值因素，印度Sensex30指數近20年相對美股的漲幅，要打近一半的折扣。 不過即使是匯率貶值，印度Sensex30仍然牛氣衝天。 從近5年來看，該指數與標普500走勢很相近，並且去年因爲美聯儲瘋狂加息，標普500跌了近20%，但該指數依然頂住了壓力，逆勢收漲。

所以對於這樣一個市場，未來走勢如何，就受到很多小夥伴的關注。 尤其是進入2023年以來，因爲印度首富被做空事件，印度股市遭受了重創。 今天指數貓就來從多個方面進行一下分析。

01 印度股市爲什么長牛？

我們首先來看一下，印度股市長牛的原因。 一方面是股市起始時間早，有百年多歷史。印度股市起源於1830-1840年間孟买存在的場外交易市場。 到1875年，類似於美國梧桐樹協議，22名股票經紀人成立了亞洲最早的證券交易所——孟买證券交易所(BSE)。 與美國類似，作爲英國殖民地的印度，受英國影響大，較好繼承了英國經濟制度，更重視資本市場。 另一方面，就是對外資的高度开放。 印度自1992年進行自由化改革开始，股市就進入了上漲通道。 1992年，印度決定全面推行注冊制改革，印度股市的IPO迎來超級大擴容。同時每年也有大量的上市公司退市。 多年來，印度不斷加快金融市場的門戶开放，吸引了外資的湧入。 2014年-2015年，外資在印度股市的成交量佔比達到50%。2019年3月份，外資佔比一度達到58%的頂峰。 再就是經濟方面的因素。 印度Sensex 30指數自1992年以來經歷了長期增長，但這主要發生在2000年之後，這段時間正好呼應了印度成爲世界上增長率最快的國家之一。

近20年，印度GDP平均增速爲6.43%

發展到今天，印度股市較爲成熟。 根據現有數據，截至2021年2月底，外資機構持有印度股市的市值佔比爲38%，內資機構佔比約爲23%。 機構投資者佔比較高，有助於提高印度股市的投資水平和市場活力。 當然最近兩三年，印度股市上漲的背後也少不了散戶的功勞。 由於疫情期間，印度央行採取了大放水措施，大量資金湧入印度股市，印度民衆看到牛氣衝天的股市，也是爭相入市。 至去年8月底，印度散戶投資者在日均成交量中的佔比從2020年3月的39%，上升到了52%，在去年還幫助緩衝了股市下跌。

02 印度經濟

現在的問題是，當前位置印度股市到底貴不貴？ 這取決於多方面因素，比如印度經濟增長、國內外的政策、股市的估值、外資的態度及市場情緒等。 先來看下對印度股市影響較大的印度經濟。 目前外界對印度經濟還是比較看好的，畢竟較高的增速就擺在這——2022年印度GDP增長了6.7%。 2022年印度GDP已經超越了曾經的宗主國英國，成爲了世界第五大經濟體。 印度民衆甚至盤算起了經濟總量何時能夠排進世界前三。印度央行的預測已經出爐了：以當前6%以上的增速，印度有望在2025或2026年在經濟總量上超越德國，在2027年超越日本，成爲世界第三大經濟體。 1）印度爲什么這么樂觀？首先是人口。 印度人口已經超14億，有望晉級世界人口第一大國。 而印度人口平均年齡只有28.7歲，並且人力成本極低，這意味着年輕廉價的勞動力，自然就備受外資的親睞。

近些年，就有許多大公司跑去印度投資建廠，促進印度工業、制造業發展，也有力推動印度經濟快速發展。 人口增長還有一個好處，那就是消費。 與不少發展中國家經濟依靠“出口驅動”的路徑不同，印度經濟增長更多是靠內需拉動。 在印度，個人消費佔GDP的六成，是印度經濟增長非常重要的動力。 反觀印度進出口，只佔GDP的三成左右，對於一個新興市場國家來說，這個比例明顯是偏低的，比如越南進出口貿易額佔GDP的比例已經達到了驚人的180%。 除此之外，最近兩年印度似乎還獲得了一些地緣政治紅利。 在俄烏衝突後，西方國家向印度开出了很多的“好處”，希望拉攏印度，印度在衝突後也繼續與俄羅斯保持往來，兩國經貿關系在衝突後得到很大提升。 當西方國家紛紛減少對俄羅斯石油、天然氣的依賴時，印度卻大量接收俄羅斯的石油、天然氣，經過簡單加工後，倒賣給歐洲，賺取二手差價，西方國家也並未過多幹涉。 其他方面，印度的面積位列世界第七、亞洲第三，是全球第五大煤炭資源國，最最重要的是，印度工業、制造業起點較低，具有較大的發展空間。 光是以上這些條件作爲基本盤，印度也很容易成爲“被炒作”的對象。 2）但需要注意，印度經濟發展的阻礙也很明顯。看看印度的經濟結構，2020年印度第三產業服務業佔GDP的比重達到50%以上，第二產業工業的佔比不到30%，第一產業農業的佔比將近20%。

與很多國家大力發展工業，拼命追趕工業化浪潮不同，印度優先發展第三產業，雖說成爲了舉世聞名的軟件外包和制藥大國，但印度工業、制造業至今較爲薄弱。 印度制造業增加值對GDP的貢獻度一直在13%-17%左右。

相比而言，越南最近幾年這一比例明顯上升，2021年甚至上升到了24.62%。而在2014年左右，這兩個國家情況還是一致的。 參考西方國家的發展，一般第二產業是在第一產業的剩余上發展起來的，而第三產業是在第一和第二產業的剩余上發展起來。 印度脫離了工業基礎支撐的服務業只是相對孤立地發展，且多依賴西方國家的市場需求，未與國內其他產業形成一條完整的產業鏈條， 即便如計算機硬件、電子元件等高度相關的產業，都未能享受到本國計算機軟件行業紅利而充分發育。 印度制造業薄弱還有一個基本原因是，印度人口文化素質很難適應現代化制造業的需要。 目前印度成年人的識字率僅爲74%，也就是說印度有近四億文盲。 而且印度對非文盲的定義很低，會寫自己的名字就不是文盲，所以這個數字實際會更高。 這背後有一個很重要的社會因素——印度的種姓制度。 印度的種姓制度，將民衆分爲婆羅門、剎帝利、吠舍、首陀羅四個等級，而首陀羅之下還有一個被稱爲“賤民”的達利特。 其中，最低級的達利特的總人數有2.8億之多，在全印所佔據的工作崗位之比只有1%，且只能從事清理下水道、運輸垃圾等最低級的工作，薪水微薄到難以養家糊口。 這些人群養活自己都困難，教育也就無從談起了。盡管印度立國以後就廢除了種姓制度，但這種階層枷鎖依然存在於印度的社會生活中。 制造業薄弱，反過來又會產生很多問題。比如大量人口無法就業，還會拖慢整個國家的生產效率。 印度服務業較爲發達，但像寫代碼搞軟件、做翻譯、給西方人做客服中心這樣的工作，只有少數人才能進入。 印度的整體勞動參與率僅爲44.9%，在印度，就連城市都幾乎不能充分就業，更別說幾億的農村人口了。 事實上，印度有60%的人都是從事第一產業，也就是農業爲主，這類人大多以低種姓人群爲主。 但由於印度工業化、機械化水平不高，農業生產效率也就不高，對經濟的貢獻度也就不高。 加上印度的農村土地歸私人所有，農民只有租用地主的土地從事農業生產，也沒辦法形成有效的勞動力。 此外，印度經濟還面臨地方各邦權力過大，沒有統一的語言和統一的市場，宗教對印度社會的影響力過大等等阻礙。 所以，雖說人口數量是優勢，但印度的人口能不能充分轉化爲人口紅利，是要打問號的。 總結來說就是，印度經濟肯定也會有天花板，但距離這個水平可能還有一段路。

03 估值情況

再來看下印度股指的估值情況。 看估值有個問題，就是選哪個指數看呢？ 目前印度市場有代表性的股指有兩個，一個就是开篇提到的Sensex30指數（敏感30），還有一個是Nifty50指數（漂亮50）。 這兩個指數走勢都很強，Nifty50過去20年漲了16倍，稍遜於同時期Sensex30指數的漲幅。但是很無奈，目前國內並沒有跟蹤這兩個指數的基金。 原因是，這兩個指數都囊括了印度市場最頭部的幾十家公司，Sensex指數30只成分股，主要由金融股及其他大市值股構成，其市值佔孟买證交所總市值的比重達到約45%， Nifty50則是由印度國家證券交易所(NSE)中最重要的50只個股編制而成。 印度市場可以說是大盤股的天下，而印度也像其他許多國家一樣，有外資持股比例限制，這些公司一旦被外資持股達到上限，就沒法再進一步增持了。 除开這兩個指數，印度市場另外一個有代表性的指數是MSCI印度指數（935600.MSCI）。 目前，國內跟蹤印度市場的被動型基金，只有工銀瑞信印度基金(QDII-LOF-FOF)這一只。 這是一個FOF，即基金中基金，就是說它不直接投資股票，而是投資跟蹤印度市場的基金，它的持倉主要是以MSCI印度ETF爲主。 根據去年四季度的報告，工銀印度基金前十大成分基金有領先MSCI印度指數UCITS ETF、iShares安碩MSCI印度ETF、WisdomTree印度盈利基金、iShares安碩印度50 ETF等，權重佔比在84%以上。 如下表。

工銀印度基金的業績基准主要是中信證券印度ETP指數，這個指數和MSCI印度指數的走勢非常貼近。

另外，國內還有一只跟蹤印度市場的主動管理型基金：泰達宏利印度（006105），它的業績基准主要對標的也是MSCI印度指數。 所以，對於國內的投資者來說，更應該關注的是MSCI印度指數。 目前MSCI印度指數有113只成分股，代表印度市場大中型上市公司的整體表現，有點類似於我們的滬深300。 在經歷一段時間的調整後，截至2月28日，MSCI印度指數的市盈率已經回落到23倍，爲2020年5月以來的最低水平。 不過相比於2005年5月以來的歷史中位數（21.6倍），以及平均值（21.7倍），目前市盈率仍處於中等偏高的位置，性價比不算高。

04 未來潛力如何?

最後再看幾個方面，一是印度國內外的貨幣政策。 目前多數分析師預期，印度央行將調整政策立場，由中立轉向寬松。 不過由於印度核心通脹居高不下，印度央行表示對於進一步緊縮貨幣政策，抱持开放的態度。 全球主要央行這邊，美聯儲加息周期已進入尾聲，但是否會很快降息還存不確定性。 其次，外資和市場情緒。 有資料顯示，進入2023年，外資大幅流出印度，1月外資就拋售了約40億美元。 這部分是受印度首富被做空事件的影響，另一方面，也是由於印度股市的估值在亞洲最高。 去年印度股市表現非常突出，在全球股市總體下跌18%的情況下，MSCI印度指數依舊獲得超4%的漲幅，難免相對擡高了估值。 目前，印度市場大盤成交量相較1月份有明顯回升，但比起前兩年，勢頭要弱一些。

再次，看一下費率情況。 需要注意的是，工銀瑞信印度（164824）的管理費和托管費是比較高的，費率爲：1.6%+0.2%。 另外，FOF一般會雙重收費，就是另外需要支付一個購买印度ETF的費率，在0.6-0.9%左右，兩者相加每年費率就達到2.4%以上了。 從最近三年來看，因爲工銀印度基金在2021年和2022年度走勢都明顯偏強，相對滬深300ETF，三年的收益要高出15個百分點，那么這個費率還好說一點。

但如果後續印度股市沒有這么大的漲幅，那就比較坑了。 那前面提到的泰達宏利印度呢？ 這只基金的管理+托管費率是：1.8%+0.3%，合計也達到了2.1%。 另外，這只基金成立4年以來，累計漲幅僅8.88%，還跑不贏工銀瑞信印度這只被動型基金。 還有一個因素值得注意，匯率。例如，過去10年，印度盧比兌人民幣貶值了27%，過去5年貶值了13%以上，這也會給總體收益打一定折扣。

最後總結一下，就印度經濟前景而言，印度市場仍是一個非常有潛力的市場。 印度股市目前的回調或許意味着機會，但性價比並不算特別高， 未來可能需要把握好政策面時機（後續隨着美聯儲結束加息周期，甚至降息，國際資金再次回流新興市場追逐風險），也要留意費率和匯率對收益的影響。

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